企业家亚布力热议机器人：下半年或迎上市潮，商业化成关键

“会，下半年的(de)机器人市场会迎来上市潮。” 7月4日，在2025年(nián)亚布力中国企业家论坛第十一届创新年会现场，浙江容亿(róngyì)投资管理有限公司高级合伙人顾巨峰在与第一财经记者交流时，给出了(le)上述(shàngshù)肯定判断。容亿投资曾在2021年、2023年、2025年先后三轮投资了宇树科技。 市场对机器人企业上市的期待正在(zhèngzài)被进一步拉高。2025年至今，已有近二十家机器人相关企业递表(dìbiǎo)港交所。此前也有宇树、智元等机器人企业正在为IPO做准备(zhǔnbèi)的消息(xiāoxī)传出。尽管各家都没有正面回应，但多位投资人(tóuzīrén)告诉记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年递表。 不过，上市(shàngshì)潮背后也暗藏风险。持续亏损的业绩和对赌协议都暴露了部分(bùfèn)企业“流血上市”的困境。第一财经记者梳理发现，当前递表的企业多集中在工业自动化和服务机器人(jīqìrén)领域，这些赛道虽面临盈利挑战，但技术稳定性和场景落地能力已通过订单得到验证。“未来(wèilái)如果(rúguǒ)有人形机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件。” 近(jìn)二十家相关企业上半年递表 根据高工机器人梳理(shūlǐ)统计，2025年至今，已经有17家机器人企业(qǐyè)向港交所递表冲刺港股IPO。包括工业机器人埃斯顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务机器人云迹科技（H02111.HK）、系统集成商中鼎(zhōngdǐng)智能等。这些名单中既有(jìyǒu)初次递表赴港IPO的企业，也有计划A+H两地(liǎngdì)上市(shàngshì)的企业。 “A股(Agǔ)不接受纯粹靠估值和融资烧钱上市的企业。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便(jíbiàn)是(shì)上市公司，持续亏损也难以被看好。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。” 企业盈利、订单和出货量，是顾巨峰(jùfēng)认为投资机器人(jīqìrén)企业的“硬指标”。在他看来，在当前具身智能的发展状况下，在B端场景中具备(jùbèi)差异化优势，如在硬件性能、控制算法等细分领域(lǐngyù)中有绝对优势的企业更具上市潜力。 “能否创造真实商业价值(jiàzhí)”才是企业生存的关键。“技术的价值不在于(zàiyú)它有(yǒu)多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域科技集团董事长、CEO白惠源也告诉第一财经记者，落到(luòdào)具体的场景中，能否提升工厂效率、优化能源配置、降低物流成本、改善服务体验(tǐyàn)，“这些(zhèxiē)看得见、算得清的结果，才是企业应该利用AI瞄准的锚点”。 值得一提的是，在当前已经上市的企业(qǐyè)中，第一财经记者看到了部分企业面临对赌协议。今年(jīnnián)一季度就(jiù)递表港交所的云迹科技（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润亏损超过8亿元，上一轮公开融资停留在四年前。根据补充协议，若十八个月内未完成上市，投资者将(jiāng)恢复赎回(shúhuí)权，这意味着(yìwèizhe)云迹科技可能(kěnéng)面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。 面临亏损(kuīsǔn)的企业也不仅云迹科技一家。根据移动机器人(jīqìrén)公司(gōngsī)斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年-2024年报告期内，净亏损2.7亿元。公司表示，由于公司在快速增长的工业智能(zhìnéng)机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，并且正持续投资于研发，因此未来可能(kěnéng)继续产生净亏损。 这或许也意味着，一些企业确实已经到了“不得不(bùdébù)上市(shàngshì)”的时间节点。 与此同时，机器人也许正在摸着大模型过河(guòhé)。 在国产AI大模型赛道(sàidào)，“六小虎”当前正在争抢大模型第一股。7月(yuè)，智谱在IPO上市辅导关口宣布获得(huòdé)了浦东创投集团和张江集团10亿元(yìyuán)的战略投资，并且将于(yú)近期完成首笔交割。MiniMax也连续发布了开源推理模型(tuīlǐmóxíng)MiniMax-M1、海螺视频Agent、MiniMax Audio更新版等(děng)五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表港交所进行IPO，估值约为30亿美元。 顾巨峰告诉第一财经记者，这波大(dà)模型(móxíng)的争夺，关键还是参数的大小，数据的规模。“大模型太烧钱了。”如今大模型抢滩(qiǎngtān)IPO，或许也是为了数学。“大模型领域正陷入‘烧钱-高估值’的循环(xúnhuán)。”顾巨峰解释，企业需融大钱支撑研发，而估值飙升未必对应真实价值。他指出(zhǐchū)，泡沫与价值的分水岭在于 “能否产生订单”，“真正有价值的大模型都在行业应用(yìngyòng)，有人愿意真为这件事买单，而不是(búshì)仅靠资本裹挟推高融资额和估值”。 大(dà)厂(dàchǎng)的威胁依然存在。顾巨峰认为，大模型未来(wèilái)仍然可能(kěnéng)会成为大厂“专属赛道”。顾巨峰强调，数据壁垒让独立大模型公司难以突围，“训练数据是核心，大厂的数据已经形成闭环，很多创业公司用钱也买不到。” 数据驱动，正在成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的核心。“这和机器学习的范式变化(biànhuà)有关。”零一万物联合(liánhé)创始人(rén)马杰在主旨演讲(yǎnjiǎng)中表示，在机器的有监督学习环境中，AI依赖人类标注的数据学习，受限于人类认知边界，在这种机器学习范式中，“人”带来瓶颈(píngjǐng)。无监督学习则让AI自主从数据中发现规律，在高效处理海量数据的同时探索学习上限，突破(tūpò)人类带来的限制。 当(dāng)数据成为重要资产，算力重要性不断(bùduàn)提高，不少大模型(móxíng)和机器人公司都将面临更现实的(de)问题。一位在现场的具身智能企业高管向第一财经记者透露，部分机器人企业寻求上市，也许是为了“输血”。“数据不够、钱(qián)不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。” “港股对于微(wēi)盈利企业的包容性强，部分板块允许未盈利企业上市。”深度科技(kējì)研究院(yánjiūyuàn)院长张孝荣说。云迹科技、越疆科技等企业都是以《香港联合交易所有限公司(gōngsī)证券上市规则(guīzé)》第18C章规则申请上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。 一位宇树科技的(de)早期投资人也在此前向第一财经记者透露，目前对于宇树的上市还没有准确的消息，“没有人能知道具体(jùtǐ)的时间(shíjiān)，都是边走边看”。 (本文(běnwén)来自第一财经)